華潤微(688396)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動利潤超預(yù)期
業(yè)績回顧
1Q20 凈利潤超出我們預(yù)期
1Q20 疫情影響可控，全年后續(xù)影響仍有待觀察：根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，得益于半導(dǎo)體制造產(chǎn)線高度自動化及公司良好的管控，1Q20 華潤微產(chǎn)能利用率相比4Q19 繼續(xù)恢復(fù)，供給端受復(fù)工延遲影響有限。需求方面來看，目前公司訂單情況仍然健康，能見度維持在兩個月水平。我們認(rèn)為，以客戶結(jié)構(gòu)來看，華潤微主營的功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)更偏向內(nèi)需，在疫情對海外持續(xù)沖擊下，公司抗風(fēng)險能力強于外需敞口更大的企業(yè)。但由于下半年需求端仍然存在不確定性，我們建議投資者持續(xù)跟蹤下游需求變化。
盈利預(yù)測與估值
盡管1Q20 凈利潤超預(yù)期，但考慮到疫情帶來的需求不確定性，我維持2020/21 年盈利預(yù)測不變。我們持續(xù)看好華潤微產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及IDM 模式收入占比提升推動下的業(yè)績增長，維持跑贏行業(yè)評級及40.51 元目標(biāo)價（16%上行空間），基于2021 年SOTP 估值法。
風(fēng)險
疫情影響功率半導(dǎo)體需求；國產(chǎn)替代進度不及預(yù)期。
1Q20 凈利潤超出我們預(yù)期
華潤微公布2019/1Q20 業(yè)績：2019 全年收入57.4 億元，同比下滑8%；毛利率22.8%，同比下滑2.4ppts；歸母凈利潤4.0 億元，同比下滑7%。公司2019 年毛利率略低于我們預(yù)期，收入及凈利潤基本符合我們預(yù)期。1Q20 公司實現(xiàn)收入13.8 億元，基本符合我們預(yù)期，歸母凈利潤1.14 億元，凈利率達(dá)到8.2%，超出我們預(yù)期，主要由高產(chǎn)能利用率維持及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
發(fā)展趨勢
2019 全年毛利率低于我們預(yù)期，主要受到行業(yè)下行周期影響：公司2019 年全年毛利率，其中產(chǎn)品與方案毛利率29.5%，低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因是2019 年全年整個行業(yè)基本面仍處于下行周期，除公司產(chǎn)能利用率全年較低因素外（6 寸：82%；8 寸：90%），公司偏低端產(chǎn)品價格也受到了一定壓力。
1Q20 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，帶動凈利潤超預(yù)期：公司1Q20 毛利率達(dá)到24.9%，凈利潤達(dá)到8.2%，基本恢復(fù)到2018 年景氣周期高點時水平。由于2019 年產(chǎn)品整體價格并不理想，我們認(rèn)為公司1Q20利潤超預(yù)期原因主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到有效改善，如積極布局高端傳感芯片、化合物半導(dǎo)體芯片等。根據(jù)公司2019 年報披露，公司在積極加快600-1200V SiC MOSFET 產(chǎn)品的設(shè)計和制造能力。我們認(rèn)為，在化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)取得進展的推動下，公司產(chǎn)品盈利能力有望獲得進一步提升。1Q20 疫情影響可控，全年后續(xù)影響仍有待觀察：根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，得益于半導(dǎo)體制造產(chǎn)線高度自動化及公司良好的管控，1Q20 華潤微產(chǎn)能利用率相比4Q19 繼續(xù)恢復(fù)，供給端受復(fù)工延遲影響有限。需求方面來看，目前公司訂單情況仍然健康，能見度維持在兩個月水平。我們認(rèn)為，以客戶結(jié)構(gòu)來看，華潤微主營的功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)更偏向內(nèi)需，在疫情對海外持續(xù)沖擊下，公司抗風(fēng)險能力強于外需敞口更大的企業(yè)。但由于下半年需求端仍然存在不確定性，我們建議投資者持續(xù)跟蹤下游需求變化。
盈利預(yù)測與估值
盡管1Q20 凈利潤超預(yù)期，但考慮到疫情帶來的需求不確定性，我維持2020/21 年盈利預(yù)測不變。我們持續(xù)看好華潤微產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及IDM 模式收入占比提升推動下的業(yè)績增長，維持跑贏行業(yè)評級及40.51 元目標(biāo)價（16%上行空間），基于2021 年SOTP 估值法。
風(fēng)險
疫情影響功率半導(dǎo)體需求；國產(chǎn)替代進度不及預(yù)期。